事件：1月22日，经中央金融委员会审议同意股票里杠杆什么意思，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（下文简称《方案》），引导中长期资金入市。国新办于1月23日召开新闻发布会介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。
当前A股市场中长期资金呈现体量不足、投资“短视化”的特征
推动中长期资金入市是“新国九条”的重点任务，也是政治局会议、中央经济工作会议“稳住楼市”精神的重要延续。当前A股中长期资金呈现规模偏低、投资“短视化”的特征。
我国中长期资金规模偏低。2024年9月24日金融口会议上提到一组数据，截至2024年8月，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，占A股流通市值的比例为22%，相较之下，美股市场在2018年时中长期资金持股占比已经达到50%。
进一步来看，险资、社保基金、养老金等权益投资比例偏低、占全部资产比重普遍不足20%。以险资为例，截至2024年三季度人身险资金运用余额达28.9万亿，投资于股票、证券投资基金合计3.75万亿，占比仅有12.97%。这一比例相较美国机构明显偏低。截至2024年三季度，美国第二支柱养老金投资金额在28万亿美元左右，其中投资公司股票比例就达到30%，同时还会以投资共同基金的方式（2024Q3投资比例为21%）配置权益资产，这表明美国养老金投资权益资产比例至少超过30%。
中长期资金投资“短视化”。我国机构资金换手率仍偏高，投资久期相对较短，难以有效改善市场的投资生态、发挥资本市场压舱石的重要作用。
推动中长期资金入市的具体部署围绕资金入市规模、投资稳定性以及市场生态建设展开
面对我国中长期资金规模偏低、投资“短视化”的现状，有关部门高度重视引导中长期资金入市的相关工作。《方案》对资金入市规模、投资稳定性以及市场生态建设这三大方面进行具体部署，举措细节更加完善，信号意义更鲜明。
一是进一步提高中长期资金入市规模。《方案》提出商业保险资金、养老金、社保基金、公募基金等资金要加大权益投资比例：1）保险资金，要求每年新增保费的30%用于投资A股，这有望每年为A股市场带来千亿规模的增量资金。2）养老金，提出要加大委托基金投资规模；3）社保基金，要求提升股票类资产的投资比例；4）公募基金，发布会明确公募基金持有A股市值未来三年每年至少增长10%。
基于权益投资比例提升测算增量资金入市规模。按照最新披露口径，保险资金运用余额、基本养老金、社保基金、企业年金（2024Q3）、职业年金合计43.5万亿，则上述机构权益投资比例增加1%能带来4400亿增量资金。
二是增强中长期资金投资的稳定性。《方案》针对各类中长期资金的考核方式作出完善，明确要求提高长期投资在考核中的权重，引导长钱实现“长投”。1）对于商业保险，修订长周期考核制度，如净资产收益率的长周期指标考核权重调整至不低于60%，增加更多中长期资金入市；2）针对社保基金，在研究全国社保基金长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求。3）对企（职）业年金，加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，逐步扩大企业年金覆盖范围。4）针对基金公司，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在评价当中的权重。
三是积极打造良好的市场生态环境。1）资产层面，持续提高上市公司质量。鼓励引导上市公司运用回购增持贷款等新型货币工具、并购重组等市值管理工具，以及落实一年多次分红等要求，着力提高上市公司质量、提高投资者获得感。2）投资层面，进一步丰富机构投资工具。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。3）监管层面，强调将严格落实监管“长牙带刺”、“有棱有角”的要求，打击违法犯罪行为，保护投资者利益，推动资本市场健康发展。
中长期资金入市将对市场风格带来什么样的影响？
中长期资金主要是通过被动指数基金投资A股市场，中长期资金加速入市将推动我国资本市场被动化率提升，进而对市场估值、风格产生深远影响。我们在此前的报告《被动化浪潮下的A股：从美/日市场看未来趋势》中进行了详细的分析：
一是推升估值溢价。参考美日历史经验，随着被动指数基金渗透率提升，核心指数成分股和指数本身均获得估值溢价。1）从个股层面来看，美股、日股纳入重要指数后估值整体有所提升，提示微观视角下，被动资金的持续流入对于成分股估值溢价的形成或有贡献。2）从指数层面来看，被动资金的流入对“标杆”指数估值溢价的形成起到了重要推动作用，在美股市场，随着被动指数共同基金的发展以及ETF渗透率的不断提高，标普500的估值中枢呈现持续上行趋势，与美国全市场的估值相比明显上移。类似地，日股市场中，日经225相较东证指数的估值水平也出现显著抬升。
二是助推大盘/红利风格走强。1）从长期趋势来看，被动化进程助推了市场大小盘分化格局的形成。本质在于：大盘股一方面受益于龙头竞争优势，相关ETF吸引力更强；另一方面也更容易纳入多个指数中被“多重叠加配置”；而小盘股由于被较少指数所涵盖，容易被被动资金忽略。2）中长期资金加速入市将推动红利风格走强。在地产景气回落、地方财政转型的背景下，地方债、城投债等高票息资产供给减少；“手工补息”叫停以及自律机制的构建疏通了存款利率下行的堵点；权益市场上景气资产缺位，获取超额回报的难度加大。国债收益率回落导致稳定收益难以覆盖机构负债端的成本，而具备稳定分红能力、能作为债券“替代品”的红利资产展现出吸引力，以险资为代表的中长期资金入市后将抬升红利资产的估值中枢。
中长期资金入市将对市场风格带来什么样的影响？
总结而言，随着《方案》中的具体措施不断落地，中国资本市场有望加速长钱长投优质生态的建设，为指数走出长牛奠定坚实的制度基础。春节后，在流动性、产业趋势以及政策预期等多因素共振影响下，春季攻势仍可期，科技成长和顺周期风格将一同演绎。
科技成长建议关注五个方向：人工智能、新能源、自主可控、空天信息技术、数据要素等方向。顺周期建议关注：化债受益的环保、建筑、机械、信创等；“两重”、“两新”结构性增量，如消费电子、工业软件等；消费新增长点/政策潜在增量，如首发经济、电商新零售等。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；地缘政治风险股票里杠杆什么意思。