1月CPI同比增速符合万得一致预期，PPI同比增速低于万得一致预期，春节效应对1月物价表现的影响较大；1月CPI同比增速较2024年12月上升，一方面是服务价格表现较强，另一方面也是食品价格的拖累减小股票配资跳楼，但预计2月CPI同比增速将受高基数和春节效应退坡的双重影响，或较1月下行；PPI同比偏弱主要是生产的季节性因素影响，但预计稳增长的宏观政策将在春节后持续拉动生产端表现，因此年内PPI同比增速有望维持持续小幅上行。
1月CPI环比增长0.7%，同比增长0.5%，核心CPI同比增长0.6%，服务价格同比增长1.1%，消费品价格同比增长0.1%。
从环比看，1月食品价格上涨1.3%，影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多；1月服务价格环比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI环比总涨幅五成多，服务中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点，此外，受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价格环比上涨，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。
春节效应影响下，1月CPI同比增速走高。2025年1月CPI同比增速上行至0.5%，主要是受食品价格和服务价格的影响，其中服务价格影响CPI同比上涨约0.42个百分点，食品价格影响CPI同比上涨约0.07个百分点，工业消费品价格对CPI的下拉影响比上月减小0.12个百分点。1月CPI同比增速走强，受春节假期消费表现较好的影响，在市场预期之中，同比增速也符合万得一致预期，但2月将面临春节效应退坡和基数走高的双重影响，万得一致预期显示2025年2月CPI同比增速或较1月回落至0.2%。我们认为1月CPI同比增速虽然阶段性走强，但分项中食品价格偏弱、服务价格季节性波动、工业品价格受供求关系和国际大宗商品价格波动影响的特点依然存在，因此维持年报中的观点，认为2025年CPI同比增速整体维持波动上行，但上行幅度偏弱的特点。
1月PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%，其中生产资料同比下降2.6%，生活资料同比下降1.2%。PPIRM同比下降2.3%。
1月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，从同比看，价格下降的行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、纺织业、电气机械和器材制造业、石油和天然气开采业10个行业合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超过总降幅的九成。
预计PPI同比仍将处于持续上行趋势。我们认为两个主要原因将支持PPI同比增速维持上行趋势，一是2024年1-4月PPI环比均处于负增长区间，低基数的影响有利于PPI同比走高，二是2024年四季度以来的稳增长政策，将在春节假期后重新体现在工业品价格当中，比如稳地产的政策对黑色金属和非金属建材价格的提振。但从2025年全年来看，预计我国PPI同比增速上行趋势偏缓，来自海外的主要原因包括全球经济增长前景的不确定性、美国对外经济政策的不确定性、全球地区局势对国际大宗商品价格的影响等等，来自国内的影响因素主要还是内需偏弱。
风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
CPI ]article_adlist-->1月CPI同比增速符合市场预期，增速较2024年12月上升。1月CPI环比增长0.7%，增速较2024年12月上行0.7个百分点。从分项看，1月大部分分项环比增速均上涨，包括交通通信（1.7%）、其他用品和服务（1.6%）、教育文化娱乐（1.5%）、食品烟酒（0.9%）和生活用品和服务（0.7%），环比下降的仅有衣着（-0.4%）；1月分项中较2024年12月环比增速上升较多的有生活用品及服务、教育文化娱乐、交通通信和食品烟酒，环比增速下降的是衣着和居住。1月CPI同比增长0.5%，较2024年12月上升0.4个百分点，核心CPI同比增长0.6%，较2024年12月上升0.2个百分点，服务价格同比增长1.1%，较2024年12月上升0.6个百分点，消费品价格同比增长0.1%，较2024年12月上升0.3个百分点。从分项看，1月同比增速较高的是其他用品和服务（5.4%）、教育文化娱乐（1.7%）、衣着（1.1%）、医疗保健（0.7%）和食品烟酒（0.6%），同比负增长的是生活用品及服务和交通通信，同比增速较2024年12月上升较多的有交通通信、教育文化娱乐、食品烟酒和其他用品及服务，较2024年12月下降的是生活用品及服务、医疗保健和衣着。据测算，在1月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。
受春节假期消费较强影响，食品价格的拖累明显减小。从环比看，1月食品价格上涨1.3%，影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅三成多；从同比看，食品价格上涨0.4%，影响CPI同比上涨约0.07个百分点，上月为影响CPI下降约0.09个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别同比上涨13.8%和2.4%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；牛肉、羊肉、食用油和粮食价格分别同比下降13.1%、5.6%、2.5%和1.4%，合计影响CPI同比下降约0.15个百分点。
服务价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素之一。从环比看，1月服务价格环比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI环比上涨约0.37个百分点，占CPI环比总涨幅五成多，服务中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计影响CPI环比上涨约0.28个百分点，此外，受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价格环比上涨，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点；从同比看，服务价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI同比上涨约0.42个百分点，高于上月0.22个百分点，工业消费品价格同比下降0.2%，其中汽油价格同比降幅由上月的4.0%收窄为0.6%，对CPI同比增速的下拉影响比上月减小0.12个百分点。
春节效应影响下，1月CPI同比增速走高。2025年1月CPI同比增速上行至0.5%，主要是受食品价格和服务价格的影响，其中服务价格影响CPI同比上涨约0.42个百分点，食品价格影响CPI同比上涨约0.07个百分点，工业消费品价格对CPI的下拉影响比上月减小0.12个百分点。1月CPI同比增速走强，受春节假期消费表现较好的影响，在市场预期之中，同比增速也符合万得一致预期，但2月将面临春节效应退坡和基数走高的双重影响，万得一致预期显示2025年2月CPI同比增速或较1月回落至0.2%。我们认为1月CPI同比增速虽然阶段性走强，但分项中食品价格偏弱、服务价格季节性波动、工业品价格受供求关系和国际大宗商品价格波动影响的特点依然存在，因此维持年报中的观点，认为2025年CPI同比增速整体维持波动上行，但上行幅度偏弱的特点。
PPI
PPI环比增速连续两个月下降。2025年1月PPI环比下降0.2%，其中生产资料环比下降0.2%，生活资料环比持平。1月PPI同比下降2.3%，较2024年12月持平，其中生产资料同比下降2.6%，较2024年12月持平，生活资料同比下降1.2%，较2024年12月上升0.2个百分点。PPIRM同比下降2.3%，较2024年12月持平，从构成来看，1月同比增速仍以下降为主，同比增速下降较多的是黑色金属（-8.9%），燃料动力（-5.2%），化工原料（-4.1%）、农副产品类（-3.3%）和木材纸浆（-2.5%），同比增速上升的是有色金属（10.9%）；同比增速较2024年12月下降的品类有黑色金属、有色金属和木材纸浆等，增速较12月上升较多的有燃料动力、化工原料和农副产品等。据测算，在1月份2.3%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-2.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.2个百分点。
工业生产处于淡季，工业品价格表现偏弱。1月生产资料价格中，采掘业环比下降0.2%，原材料业环比持平，加工业环比下降0.3%。1月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季，全国PPI环比降幅有所扩大。从环比看，春节期间煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格环比下降；受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格和非金属矿物制品业价格环比下降；受国际有色金属价格波动传导影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降；国际原油价格上行，带动国内石油相关行业价格环比上涨。从同比看，价格下降的行业中，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、纺织业、电气机械和器材制造业、石油和天然气开采业10个行业合计影响PPI同比下降约2.11个百分点，超过总降幅的九成。
预计PPI同比仍将处于持续上行趋势。我们认为两个主要原因将支持PPI同比增速维持上行趋势，一是2024年1-4月PPI环比均处于负增长区间，低基数的影响有利于PPI同比走高，二是2024年四季度以来的稳增长政策，将在春节假期后重新体现在工业品价格当中，比如稳地产的政策对黑色金属和非金属建材价格的提振。但从2025年全年来看，预计我国PPI同比增速上行趋势偏缓，来自海外的主要原因包括全球经济增长前景的不确定性、美国对外经济政策的不确定性、全球地区局势对国际大宗商品价格的影响等等，来自国内的影响因素主要还是内需偏弱。
风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
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